回购履约与否成为股权投资市场的一个两难选择线上白银配资平台。
近日上海礼丰律师事务所发布《VC/PE基金回购及退出分析报告》显示,在2023年沪深交易所受理IPO项目中,约有65%的企业在协议中设置了回购权条款。
由于近年来资本市场IPO难度加大、融资功能下降,及存量股权交易市场不发达、S基金发展滞后等,伴随着越来越多基金开始到期,导致未按期上市的企业触发与投资机构约定的回购权条款,引发了创业者与投资机构面临是否启动回购协议的抉择。母基金周刊的数据显示,2017年中国一级市场共成立人民币基金3500只,总募资金额达1.67万亿元,目前2016~2017年成立的基金正陆续到期,若按65%左右的有回购协议,可能面临触碰回购协议的基金规模不小;有数据显示,约13万个项目陆续面临退出压力,涉及约1.4万家企业。
目前回购条款履约面临两难,主要表现为:一是投资机构两难。在被投资企业和创业者回购能力普遍匮乏下,投资机构启动回购不一定能挽回损失,反而会引发其所投资资产的损失计提风险,但不启动回购又面临基金到期,LP投资者要赎回资金的极限压力。
二是创业企业和创业者的两难。有能力的创业者和创业企业,不履行回购协议,将构成事实上的违约而面临投资机构的起诉,若履行协议轻则影响企业正常经营活动,重则导致企业和创业者被清算。
其实,类似回购危机问题,在股权投资市场已存在多年,严格地说这一问题在资管新规出台时就开始显露,由于一只基金存续时间一般为“5+2”年,不少基金在疫情前就开始进入基金退出期,只是疫情推迟了风险暴露。这期间业界探索了许多办法,一是探索S基金这种转换基金来承接进入退出清算期基金的资产;二是积极寻求并购,甚至大幅降低估值增加被收购的可能;三是调整上市板块,或选择去香港上市来缓解基金投资者的赎回压力,同时也暂时避免触发回购条款等。但由于香港市场流动性差,估值水平偏低,投资机构难以获得理想回报。
那么,是什么原因导致投资机构和创业企业的两难呢?直接的原因为:
一是境内IPO难度提高,资本市场交投不活跃,融资功能下降,大量创业企业难以通过IPO上市融资,为投资机构提供退出渠道。
二是随着经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱压力,以及有效需求不足等问题,投资边际收益率下降,在科技创业领域,阿里、百度和腾讯等平台企业投资业务收缩和瘦身,曾以被BAT等大型企业收购为退出目标的渠道几乎不复存在,导致很多创业企业及投资基金失去退出变现的方向和能力。在2014年到疫情前,近乎过半的所谓独角兽企业,瞄准BAT轮。
三是目前国内股权投资市场不发达、不成熟,S基金等投资转换基金发展滞后,股权投资市场缺乏风险交易和资产优化功能,投资风险更多依赖于自己消化。
导致回购危机和退出两难问题的深层原因则是,2014年前后创新创业浪潮涌起,股权投资市场“大干快上”,铺赛道、抢项目,也将一级市场估值水平不断推向高位。同时,股权投资长期呈现债权投资特点,通过设置回购权条款等方式来锁定甚至转嫁风险。
这主要表现为,首先是2014年以来,在大众创业、万众创新背景下,PE、VC迎来发展春天,进口替代和跨界创新风起云涌,大量资金涌入PE、VC市场,股权市场充斥着大量“容易钱”,加剧了该领域的粗放运作,即很多投资机构扎堆投资,且项目筛选不主要看项目本身的成长性和盈利能力,而是倚重于其能否进入下一轮高估值融资,这导致大量PE、VC公司是基于一级股权市场的估值决定是否投资,大量企业在一级市场就出现了击鼓传花式的估值泡沫。
其次是国内PE、VC在投资思路和风险管理理念上,长期倚重于间接融资的信用背书和增信担保模式。
但从风险管理和风险缓释策略角度看,创业企业和创业者并不具备有效的风险可承受能力,同时也不具有比投资机构更高、更专业的风险管控能力,将投资项目成败的最终安全垫,建立在创业者和创业企业身上,显然在风险缓释策略安排上是所托非人。
为此,要真正有效破局,一是要改善投资环境,增强政策在一定阶段的稳定性和可预见性,提高上市可预期程度,降低投资机构的风险定价难度。
据了解,这是国家出台的首个针对财务造假细分领域的政策文件,联合中国证监会、公安部、财政部、中国人民银行、金融监管总局、国务院国资委六部委,系统性构建打击资本市场财务造假综合体系。
虽然电解水制氢(绿氢)是未来公认的方向,但可以看出,化石能源制氢在目前和未来一段时间内仍将是主流制氢方式,利用CCUS(Carbon Capture, Utilization and Storage,碳捕集、利用与封存)技术降低化石能源制氢的碳排放成为重点议题,在行业发展中起到重要的过渡作用。
二是尽快完善和健全股权交易市场,让PE、VC等能在IPO退出渠道不畅等外部因素下,通过股权市场交易,优化各自的投资资产结构,降低其持有的风险资产的风险敞口,提高投资机构的风险管控能力。
三是PE、VC等投资机构需摒弃追求价差泡沫交易的粗放思路,不断提升专业投资、风险识别等核心能力,真正将投资收益倚重于投资项目本身的价值创造能力;同时,投资机构必须走出价差交易型模式,将重点放在如何帮助被投资企业塑形提质增效和挖潜上,以最大化被投资企业的回报能力。毕竟,过度依赖回购模式进行风控,注定会反噬大量投资机构,不啻是另一种市场出清。
没有金刚钻,不揽瓷器活,尽管外部环境挑战重重,专业依然是金融机构逐鹿市场的最大法宝,也是穿越风险和危机的避风港。而夯实投资专业能力,让风险投资回归其本意,回购危机才能真正成为中国股权投资市场脱困的成长礼。
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